[摘　要]随着世界经济逐步向全球一体化的方向发展以及我国对ＷＴＯ相关条款的逐步履行,我国与其他国家的经济往来也变得更加频繁。更为重要的是,我国改革的实践,提出有效防范和规避外汇交易风险的建议和对策。


　　[关键词]涉外企业　外汇交易风险　汇率波动　风险管理

　　一、我国涉外企业外汇交易风险的现状

　　(一)外债原因产生的外汇交易风险逐渐显著

　　近些年来,对于我国很多涉外企业来说,外债结构所带来的外汇交易风险逐渐显露出来。特别是一些钢铁公司、航空公司、电力公司,如宝钢股份、漳泽电力、南方航空、东方航空等都因购买欧洲或日本的设备而背负上巨额的欧元或日元长期债务。由于日元和欧元的相对升值,造成这些企业长期借款项下的债务偿还时,将增加数千万元到上亿元人民币的汇兑损失。拿漳泽电力来说,当年为收购河津发电厂,产生了巨额的日元建设贷款。通过对其2001、2002、2003连续三年的年度报告的解读,我们发现:———2001年末日元兑人民币汇率较2000年大幅下跌,日元借款产生了1 09亿元人民币的汇兑收益;———2002年上半年, 由于日元汇率上升形成高达1 23亿元人民币的大额汇兑损失,而2002年全年的汇兑损失则接近1 37亿元,于是公司为规避日元汇率波动所产生的外汇交易风险,计划开展以日元负债置换美元负债、为期三年的掉期交易;

　　———2003年上半年,日元波动不大,故漳泽电力的汇兑损失仅533 5万元,而由于发电量增加以及河津电厂电价上调,故其净利润增长了1 7倍,每股收益则达到了0 255元;但2003年三季度风云突变,日元汇率大幅上升,给公司造成了1 15亿元的汇兑损失,最终,2003年的汇兑损失为1 8亿元。

　　也正因为如此,我国许多银行经手的外国政府贷款项目中,有多笔利息、本金处于拖欠状态,其中至少一半是由于汇率变动造成亏损,从而导致利息、本金偿还困难。

　　(二)外汇交易风险已经成为影响涉外企业利润的重要因素

　　经过对我国上市公司2005年度的财务报表进行考察,我们清楚地看到,由外汇交易风险造成的汇兑损益已经成为涉外企业财务费用构成中不可忽视的组成部分,从而对企业的利润产生重大影响。

　　表1　　2005年度部分上市公司汇兑损失　单位:百万元

上市公司名称 汇兑损失 汇兑收益 汇兑净损失 财务费用 汇兑净损失/财务费用(%) 年度净利润 南方航空 164 0 164 996 17.1   东方航空 369 306 63 785 8 （826） 青岛啤酒 * * 9.2 10.6 86.8 245.3 厦新电子 8 0.02 7.98 8.4 95.1 58 包钢股份 * * 145 281 49.6 565 中国石化 316 30 286 4129 6.9 1901

　　注: 号部分上市公司年报中没有披露,因此数据空缺。

　　分析表中提供的数据,我们看到,我国一些具有代表性的涉外经营企业均在不同程度上存在汇兑损失,并在公司财务费用中占有相当大的比例,成为超过利息收支影响企业财务费用以及盈利能力的最重要因素。

　　(三)外汇交易风险管理水平差异较大

　　就专业的外贸公司而言,目前最有竞争力的当属一些国家专营的大型企业,如中国粮油进出口总公司、中国化工进出口总公司等。这类企业有相当比重的业务都在海外进行,即很多交易都是通过外币来计价的,因此,面临着较大的外汇交易风险。但同时由于这些企业规模巨大,具有较强的专业性和较高的管理水平,因此,少数企业针对外汇交易风险进行管理的手段也相对较为先进。如中国五矿进出口总公司,2005年化工类产品进出口总额2045 1亿美元,同比增长37 5%,其出口产品的主要国家和地区为美国、欧盟、日本、香港、韩国和中国台湾,尽管五矿公司开展的经营业务涉及多个国家和地区,并使用多种货币进行计价,但其通过利用多种外汇交易风险防范措施,在2005年不仅没有形成汇兑损失,反而赢得了230余万元的外汇交易风险收益。

　　与国家级专业进出口公司形成鲜明对比的是地方性的外贸公司,他们普遍规模较小,管理水平较低,缺乏外汇交易风险管理的意识。

　　在拥有进出口自营权的企业中,国有大型企业仍然是出口的主力军,如中国兵器工业集团公司、上海宝山钢铁集团公司,他们通常设有相对完整的出口部门建制,拥有较多的专业人才和较强的技术实力,在外汇交易风险管理中能够享受国家相关的优惠政策,并能通过专业银行对风险头寸进行管理。表2列出了2005年度我国取得汇兑收益的部分拥有进出口自营权的涉外企业。

　　表2   2005年度我国部分取得汇兑收益涉外企业

上市公司名称 汇兑净收益金额(单位:元) 郑州宇通客车股份有限公司 1455247.33 新天国际经贸股份有限公司 1919896.67 广州白云机场股份有限公司 1477718.09
　　相比之下,一批在竞争中发展起来的民营企业在外汇交易风险管理方面就没有了上述方面的优势,他们普遍没有预测汇率波动的实力,也没有防范外汇交易风险的措施,但由于这类企业主要生产劳动密集型产品,最大的优势就是其低廉的价格和灵活的企业战略,因而面临的外汇交易风险还没有完全暴露出来。

　　近年来,由于美元对欧元、日元等主要货币的汇率波动较大,我国的一些涉外企业为了规避省分行统计数据也显示:今年上半年,企业远期结售汇的交易量达5亿多美元。这意味着,有关企业在上半年办理远期结售汇业务中,至少规避了1000万美元的外汇交易风险。与此相对应的,中国农业银行自2003年4月1日开办远期结售汇业务以来,绝大部分的业务在广东、上海和江浙一带,而北京和其他内陆省份的业务非常少。

　　二、我国涉外企业外汇交易风险管理存在的问题

　　(一)大多数涉外企业缺乏外汇交易风险管理意识

　　尽管很多涉外企业已经感受到外汇交易风险所带来的种种影响,但是对于外汇交易风险进行管理对于许多企业来说依然是一个陌生的问题。他们中的大部分对于国际经济交往中所面临的外汇交易风险暴露要么干脆置之不理,要么抱着侥幸的心理消极应对。如被拍卖的奥林匹克饭店,1987年该饭店成立时曾接受了以中国银行为首的中日银团贷款50亿日元,尽管经营效绩较好,但由于还款期间日元兑人民币大幅升值,而企业没有采取有效措施规避外汇交易风险,从而遭受巨大的财务损失乃至经营失败。与此相对应的,我国某大型企业截止2003年7月,外债余额高达127亿人民币,而且日平均外汇收支差额在1亿人民币左右,面对如此巨大的外汇交易风险头寸暴露,该公司在外汇风险管理方面是一片空白。

　　中国进出口银行的统计数据从一个侧面深刻反映了这一问题。该行作为我国外汇贷款业务的主要转贷行,自1995年承接外国政府贷款业务起,就开办了代客保值业务,帮助涉外企业进行外汇贷款的风险管理工作。但遗憾的是,该行经手的167亿美元外债余额中,申请做外债交易风险管理的金额约为28亿美元,仅占16 77%。

　　其实,我国涉外企业借助银行等专业金融机构进行外汇风险管理的成本并不高。在通常情况下,商业银行帮助涉外企业进行套期保值时会收取一定的手续费,如货币掉期的手续费一般为外汇风险头寸的1%-2%。而政策性银行开展同类保值业务的主要出发点是提高银行转贷业务的资产质量,帮助服务对象锁定外汇交易成本,规避外汇交易风险,因此,收取的手续费也就相应更低一些。

　　(二)涉外企业没有建立外汇交易风险管理体系

　　我国为数众多的涉外企业普遍缺乏完备的外汇风险管理体系。这些企业在实际经营的过程中,凡是涉及到外汇的业务通常都由财务部门兼管,而没有在组织机构上设置专门的外汇风险管理部门或人员,也没有专门的机构向企业高层管理人员负责并报告外汇交易风险暴露的具体情况,这就使企业的外汇头寸很难完全规避风险或达到最佳的管理效果。相应的,由于企业的财务人员不具备专门的外汇交易风险管理知识和技能,因而也就无法从企业战略的高度出发,利用有效的手段对企业所面临外汇交易风险进行防范。同时,我国的涉外企业还缺乏有效的风险监控体系,无法对企业面临的各种外汇交易风险进行有效的识别, 更谈不上对各种风险进行有效的测量和管理,因而经常面临巨大的汇兑损失也就不足为怪了。另外,我国的涉外企业还不能对外汇风险管理工作进行及时、有效评估,即通过衡量外汇交易风险管理的收益和成本,从整体上提高企业的外汇风险管理水平。

　　(三)规避外汇交易风险的途径有限

　　通常来讲,企业可以通过金融或者非金融手段来进行外汇交易风险的规避和管理,而金融市场的操作则应当是涉外企业进行套期保值的主要外部途径。但针对我国目前的实际情况,由于资本市场不够成熟以及受经济发展水平的限制,我国现阶段仍然对外汇经营实行较为严格的管制,因此,我国许多涉外企业还难以利用国外发达的资本市场,通过金融衍生工具来规避外汇交易风险。例如外汇期货交易是防范外汇交易风险的一个重要手段,但我国的期货业务才刚刚起步,何时能推出外汇期货现在仍然是一个未知数。这样就减少了涉外企业防范外汇风险的途径。

　　同时,金融服务配套机制跟不上也是制约涉外企业防范外汇交易风险的一个不容忽视的问题。涉外企业要对风险头寸进行管理,只能委托国内为数不多的几家商业银行来进行。很多套期保值的工具在基层金融机构还没有全面开办。而国有大型商业银行的部分金融衍生业务也是基于国家指定的企业结售汇业务而开展起来的,因此,他们开展业务面向的主要对象是一些骨干出口型企业和大型国有企业,对于一般规模较小业务量有限的涉外企业而言可以选择的余地不是很大。

　　三、我国涉外企业外汇交易风险管理存在问题的成因分析

　　(一)中国企业的外汇风险管理面临特有的制度性约束

　　我国企业面临的外汇风险不同于完全市场条件下的外汇风险,带有明显的结售汇制度特点。国际上许多外汇风险管理战略和方法应用于我国涉外企业的外汇风险管理时不可避免地受到制度性的约束。比如由于行政审批内容和环节过多,收费过多,会使企业疲于应付而忽视汇率变化带来的风险,甚至导致企业错过有利的结售汇时机。外汇市场汇率变化较快,要及时有效地抓住有利时机,需要企业外汇业务的高效运作,而低效的行政管理不利于企业实施及时灵活的外汇风险管理策略,也不利于企业国际业务的拓展。

　　如1998年中期一些企业抓住人民币降息和日元贬值处于低位的有利时机,调整企业的债务币种结构,借入人民币,用人民币购汇提前归还日元贷款,这是企业为规避外汇风险而作出的正确和及时的抉择。但这种做法从宏观上看增加了外汇市场供求的压力,不利于国际收支平衡和人民币汇率稳定,于是国家外汇管理局随即作出了“境内企业不得擅自提前归还外币债务”的新规定,使企业的上述避险方法不再可行。从微观的角度看,企业根据汇率变动的预测作出提前或延迟收付外币的避险选择,无疑是合理的。但在外汇管制条件下,合理的并不都是可行的。因此,作为国家外汇管制对象的我国涉外企业,在外汇风险管理方法的选择上受到外汇管理当局的政策措施的较大制约。

　　(二)外汇交易市场发展程度和人才的制约

　　1 市场交易不活跃,市场规模小。据ＢＩＳ的2005年统计,全球外汇市场日交易量约为1 2万亿美元,相当于世界贸易总量的25倍,其中金融性交易占70%。而我国外汇市场日交易量仅为10亿美元,且主要集中于商业用途,金融和资本性交易较少。

　　2 交易币种和交易品种较少。目前的国内外汇市场上的交易币种仅限于人民币对美元、欧元、港币和日元四种货币。外汇市场提供的避险产品匮乏,除四大国有银行可以向客户提供一年期以内远期交易外,具有保值性质的期货、期权和掉期等衍生产品交易要么尚未开展,要么市场规模过小从而难以满足企业进行外汇风险套期保值的需要。

　　3 市场功能未能充分发挥。客户市场及银行同业市场仍受到较多管制,经常项目下交易须符合真实性要求,资本项目下交易须经过一定形式的审批,银行和客户还不能完全按自身的意愿自由买卖外汇,外汇供求有一定的扭曲,资源配置的有效性受到影响。

　　由于上述种种原因,中国的涉外企业要选择合适的避险工具,现阶段必须积极参与到国际金融市场的金融衍生产品交易之中,这就对企业财务人员对国际金融实务操作的能力提出了很高的要求,而国内非金融企业领域内高水平国际金融人才极其匮乏的现状无疑大大制约了企业对外汇风险进行有效管理的手段。

　　四、加强我国涉外企业外汇风险管理的对策

　　(一)宏观方面的对策

　　从宏观的角度来看,推进我国涉外企业的外汇风险管理应从以下方面把握:

　　1 深化结售汇制度改革

　　深化我国经常项目结售汇制度改革,扩大企业用汇自主权。主要表现在以下几个方面:

　　(1)逐渐向意愿结售汇制过渡。扩大企业持汇的自主度,逐渐向意愿结售汇制过渡。这样做,可以增加企业持汇量,有利于扩大企业外汇支配权,企业能够根据进出口贸易的需要和人民币汇率变化在额度内自主结汇,增强了企业的自主性和外汇风险意识,同时增强了企业的外汇需求,减轻了国家外汇储备量不断上升的压力。

　　(2)简化进口用汇的行政审批内容和程序。国家外汇管理局为便利企业生产经营,已取消出口收汇核销单的使用期限,放宽发单数量,简化核销手续,以鼓励企业扩大出口。在减少审批环节方面,通过开展试点,简化了企业到外汇局办理外汇贷款登记、申请开户、偿还审核等手续。

　　(3)未来允许部分有实力的企业由外汇指定银行结售汇向外汇市场直接交易转变。由企业必须到开户外汇指定银行结售汇,向可以到多家外汇指定银行开户结售汇过渡,最终允许有实力的企业委托中间机构在外汇市场进行外汇买卖。这样,企业可不通过外汇指定银行结售汇,直接到外汇市场交易,减轻了外汇买卖价差,节约了成本,减少了外汇风险。同时,这还增加了外汇市场的交易主体,拓展了市场的深度和广度,使人民币汇率的形成更加市场化。

　　2 发展外汇交易市场

　　积极推出新的外汇交易品种,发展外汇交易市场。在发达国家,风险管理已经形成一个由保险市场和金融衍生市场构成的风险管理市场,并基本上实现了电子化、信息化。而在包括中国在内的广大发展中国家,由于对资本流动的实行较严格的管制,风险管理市场尚未发育成熟。但在许多方面,一系列较为先进和超前的风险管理工具已经推出。如中国银行已经开始提供外汇买卖、外汇期权、货币互换、人民币远期结售汇、利率互换等业务,这些金融衍生工具为企业规避风险开辟了新的渠道,但目前的交易币种和交易规模尚不能充分满足企业对外汇风险暴露进行抵补的要求。随着我国国际贸易的快速增长,特别是与欧元区贸易的增长,增加交易所的交易币种有利于我国涉外企业的外汇风险管理。因此,增加交易币种,实现币种多元化,可以反映我国对外贸易和资金往来的实际情况,减少企业对外经济往来中的交易成本和交易风险,也有助于形成人民币对外汇的一组市场汇率数值,从而全面真实地反映人民币汇率的变动情况。

　　3 改善宏观经济环境

　　企业要成功地降低外汇风险,还依赖国内宏观经济环境的改善,这其中包括:更好地发挥政府部门的监控作用;经济法律、法规的完善及执行;银行系统金融风险防范能力的增强及与企业的相互联系、制约机制的形成;专业队伍的形成及汇率信息网络的资源共享等等。在宏观上致力于改善我国国际收支结构和状况,使人民币汇率走势与外汇汇率变动相适应,在国民经济得到迅猛发展的前提下,有强大的国力作支撑,才能从根本上使我们的企业乃至整体防范外汇风险能力得到不断强化,达到有效规避外汇风险的目的。

　　(二)微观方面的对策

　　中国企业的外汇风险管理外部环境固然并不健全,但时刻暴露在外汇风险之中的企业的内部管理环境更加令人担忧。我国众多的涉外企业,包括在海外具有相当生产经营规模的大公司在内,有许多都没有健全的涉外风险管理机制,并且专业的管理者和专门人才较为缺乏。如何利用外部已有的有利条件,发挥企业自身优势,提高风险管理能力,合理规避外汇风险,是企业当前必须面对和解决的一个关键问题,毕竟对于微观的经济主体来说,提高外汇风险管理技术及手段首先在于主体的自我防范。具体来说,我国的涉外企业应从以下方面加强外汇风险管理体系的建设:

　　1 提高风险管理意识

　　在目前的情况下,企业进行外汇风险管理的前提就是要提高风险管理意识,把企业外汇风险管理列为企业日常工作的一项重要日程,同时要建立和健全专职的管理机构,配备相应的管理人员。特别是要建立完善的外汇风险管理体系,包括外汇风险的识别、风险限额的设定、不同类型外汇风险的测量和管理手段的选择以及事后风险管理的评估系统。事实上,我国有些风险意识较强的企业如联想集团已经把外汇风险管理列为企业经营管理的重要一环,并把外汇风险管理作为企业ＥＲＰ系统的一个主要模块,从而把外汇风险管理与企业的产供销以及未来发展战略的制定紧密结合起来。

　　2 吸引和储备人才

　　做好外汇风险管理的基础是大量专门人才的储备和运用。当前的客观事实是,许多企业的外汇风险管理职能是由财务部门代为履行的,因此,由于知识结构的不同使得财务人员在外汇风险管理中面临专业化的问题时显得力不从心。当前,我国专门的国际金融人才较为紧缺,有丰富实践经验的高级管理人才尤其匮乏。因此,加快吸引和储备人才以应对中国市场开放后不断加剧的国际竞争,是企业建立健全外汇风险管理体系的当务之急。

　　3 制定外汇风险管理战略

　　从事国际经营的企业要把外汇风险管理纳入企业管理的基本内容之中,把外汇风险管理战略作为企业经营战略系统的有机组成部分,了解和重点掌握外汇风险管理的各种技巧,通过管理战略的谋划、防范策略的实施和避险工具的采用,把外汇风险损失控制在最小范围内。每一个涉外企业都应设置专门机构或专人负责研究国际金融局势及防范外汇风险工作。根据企业自身特点和风险承受能力,确定外汇风险限额,并选择相应的外汇风险管理战略。其工作内容应包括:搜集西方国家主要货币汇率及人民币汇率资料,分析研究汇率变动趋势,了解本企业之业务部门的交易国别、币种、汇率情况,编制即期、远期外汇头寸汇总表,了解研究外汇风险管理的战略、策略、技术和方法,向公司决策层提出外汇避险建议,负责实施外汇风险管理战略和采取避险措施,定期总结风险管理的经验教训等。

　　4 借鉴和利用国际上成功的外汇风险管理经验和方法

　　在外汇风险管理的方法中,国际上通行的远期外汇、外汇期货、外汇期权等避险工具,大多具有适用面广、运用灵活、避险效果可靠等优点,因而在外汇风险管理的方法体系中占据重要地位。然而这些方法均是由国际金融市场推出的,是以存在发达的国际外汇市场、国际金融期货市场和国际金融期权市场为先决条件的。对我国企业来说,这就存在一个对这些避险工具如何加以利用和引进的问题。由于中国目前尚不存在完备的国际外汇市场、期货市场和期权市场,我国涉外企业的现实选择就是在海外的国际金融市场上对这些避险工具加以利用,并建立适合自己的外汇风险管理系统。

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　　　　　　　　　　　　　　　　作者:栗书茵 来源:中央财经大学学报2006年第12期