【张昱鑫】-【张氏点金】：关注人民币升值对黄金价格的影响
　　
　　近几年来人民币升值预期对国内黄金投资产生越来越重要的影响和作用，以下试作简要阐释。央行重启人民币汇改2005年7月21日，中国人民银行发布公告称，自该日起中国开始实行以市

场供求为基....
　　
　　近几年来人民币升值预期对国内黄金投资产生越来越重要的影响和作用，以下试作简要阐释。
　　
　　央行重启人民币汇改
　　
　　2005年7月21日，中国人民银行发布公告称，自该日起中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮币进行调节、有管理的浮动汇率制度。时隔近五年后，中国人民银行6月19日（周六）宣

布，根据国内外经济金融形势和中国国际收支状况，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性；央行将重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按

照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。发言显示我国央行将放弃人民币实质钉住美元的政策，汇率可能走向市场化道路，浮动范围可能扩大。
　　
　　分析此政策的背景，我们可以看到，在2008年全球金融危机以来，和许多国家放纵本国货币贬值形成鲜明对比的是，中国政府努力维持美元兑人民币的汇率稳定，为亚洲乃至世界经济的

复苏做出了重要贡献，也再次体现了一个负责的东方大国形象。随着我国经济的逐步企稳和快速复苏，进出口渐趋平衡，加之西方国家对人民币升值的呼声有增无减，均有必要进一步推进人

民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。
　　
　　中国因素再次引人注目
　　
　　中国央行上述决定引发市场乐观情绪，带动股市和商品大涨。6月21日周一开盘后的首日，消息提振了市场对房地产、银行和航空公司等主要蓝筹股的需求。上证综合指数收盘涨2.9%，至

2586.21点，盘中一度触及2587.34点。深证综合指数涨2.9%，至1041.33点。
　　
　　人民币汇改也带动沪铜当日大幅反弹，主力合约1009在21日上涨4.56%。因中国宣布进一步加强人民币汇率弹性，降低中国进口企业（如能源等）的进口成本，也增强市场的风险偏好，乐

观情绪大增，带动原油上涨。NYMEX原油7月份期货合约最高价78.92美元，收盘于77.82美元。与前一交易日收盘价上涨0.64美元，涨幅0.83%。而国际现货黄金21日则自1264.80美元/盎司冲高

回落，较前一交易日收盘价下跌24.45美元，跌幅1.95%。22日上海黄金交易所现货黄金延期主力品种Au（T+D）当日下跌4.66元/克，跌幅1.69%。
　　
　　人民币升值影响黄金几何
　　
　　显然，人民币升值有助于降低大宗商品和原材料的进口成本，对家庭实际收入和购买力有促进作用。而且，缓解了欧洲本年度的债务危机造成的人民币兑欧元的升值压力。对应到黄金来

看，人民币升值一定程度上打压了国内黄金价格。因为国际黄金以美元计价，人民币升值意味着同等情况下一单位人民币可以买到更多的黄金，反映到以人民币标价的国内黄金价格上表现为

下跌。
　　
　　从国际黄金和国内黄金的兑换公式来看，国际金价（美元/盎司）x美元兑人民币汇率中间价/31.1035=国内金价（人民币元/克）。当人民币处于不断升值趋势之时，意味着上公式分子中

美元兑人民币汇率降低，因而得到的分数值必然减小。同样在1260美元/盎司的国际黄金情况下，假如美元兑人民币汇率为6.83，得到的国内金价为276.68元/克；而当美元对人民币汇率变为

6.82时，得到的国内金价为276.28元/克，这就是人民币升值对国内金带来的负效应。可见，人民币升值无形中带来国内黄金投资者的收益损失。
　　
　　但是我们必须看到，当前国际黄金市场的定价权没有为国内所掌握，国内黄金的价格变动直接受国际黄金的影响。人民币升值下，国内金价究竟是上涨还是下跌主要取决于两方面因素：

一是人民币升值幅度有多大；二是国际金价的涨跌幅度有多大。通常黄金牛市中国际黄金价格涨幅将远超过人民币升值幅度，这样将有效对冲掉人民币升值给国内金价带来的负面影响，最终

仍将推动国内金价上涨。
　　
　　自2005年7月人民币汇改以来，人民币对美元累计上涨21%，但国际现货黄金自2005年7月20日的低点420美元/盎司至目前的高点1264.80美元/盎司，近5年来的涨幅已经高达200%，年均涨

幅40%。从单年涨幅来看，即便年内人民币再度明显启动升值步伐，升值幅度难以超过5%,对升值抱有较高预期的经济学家总体认为或在3%-5%之间。我们假设未来1年人民币相对美元升值幅度

为5%,如果持有的黄金以美元计算上涨25%,扣除人民币升值影响，结算为人民币的实际上涨幅度是20%。因而我们可以说人民币升值不改黄金的牛市格局。
　　
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